人民币破7，对VC/PE们是好事还是坏事？

导 读

在岸价、离岸价双破7，宣告了人民币对美元7时代正式到来。

作者 | 斐典

8月5日早9点33分，在岸人民币“破七”，最低跌至7.1057，创2017年1月以来新低。此后，离岸人民币兑美元开盘后也迅速跌破7关口，最低报7.0414，而这也是人民币离岸价自2008年以来首次破7。

在岸价、离岸价双破7，宣告了人民币兑美元7时代正式到来。

人民币破7为哪般？

按照传统的理解，市场对人民币汇率往往遵循这样一个心理逻辑：只要汇率控制在7以内，市场对人民币贬值的预期都不会太大，而一旦突破7这个心理关口，那市场就会认为人民币在未来将会有很大的贬值余地，而市场也向来都是追涨杀跌的，一旦人民币突破7这关口，就会有很多资金对人民币进行做空，人民币贬值的压力就会大幅上升。

然而事实上，正是为了平抑上述市场预期波动，我国监管层对于汇率的调控和干预一直存在。

2015年811汇改后，我国的汇率机制发生了很大的变化，从原来的的央妈一言堂改成了公式化的形成机制，从2016年6月底开始正式比较明确的运行。“中间价变动=收盘价变动+维持一篮子稳定所需变动+逆周期因子”。通俗的解释下，所谓“收盘价变动+维持一篮子稳定所需变动”就是把汇率中间价形成机制公式化、透明化，即把这部分波动交给市场，监管层只在特殊情况下才会伸手，而伸手的媒介就是这个“逆周期因子”调控。

逆周期因子本身是一个公式，包含一些因子，但是具体哪些指标并没有向市场明确，只有报价行知道，因此逆周期因子是无法直接计算的。2017年5月26日，中国外汇交易中心表示，中国央行考虑在人民币兑美元中间价报价模型中引入逆周期因子。纳入逆周期调节因子，是指中间价会对顺周期波动进行反向操作，避免市场人云亦云的羊群效应。

简单来说，逆周期因子就像打预防针，可以抵消人民币贬值自我实现的动力。事实上，就在整整一年前，人民币能否“保7”也曾经成为了金融市场的热点：2018年6月中旬到7月底，一个半月人民币兑美元贬值将近6%，人民币CFETS篮子汇率指数从97.85下降到92.41，人民币的快速贬值引起了市场担忧。为此，8月24日，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，降低外汇市场的顺周期性。受益于稳汇率政策，8月份人民币汇率整体企稳。人民币兑美元即期汇率先由月初的6.80贬值到6.90，贬值幅度为1.62%，远低于7月份3.02%的贬值幅度，然后升值到6.83。

值得注意的是，在2018年人民币跳贬至6.96的时候，美联储仍在加息进程之中，人民币对标美元有较大的贬值压力。但是在2019年，美联储已经正式宣布停止加息，甚至在8月重启降息，对于人民币来说，外部下行压力也在减小。

那么问题来了，既然去年能够成功保7，今年情况已经大为好转，为何还会破7？答案很明显，这一次央行没有对汇率进行干预。

事实上，美国上周末突然宣布将对中国3000多亿美元输美商品加征关税，应该是这次破7的直接诱因。

一方面，如果未来美国对余下3000亿美元的中国出口产品征收10%的关税，中国必然需要通过贬值来对冲贸易条件恶化的压力，但这并不是最急切的，因为毕竟特朗普也只是发了一条推特，这部分关税还没有真正开始征收。而更为主要的因素，是美国一再“极限施压”，已经失去了谈判的信用。事实上，人民币兑美元的汇率一直存在某种程度的高估，此前中国为了减少中美贸易不平衡，保持了人民币的坚挺，现在面对美方的出尔反尔，中国也就没有必要保7。

当然，预期效果达到后，央行一定也会出手干预。7虽然破了，但人民币的弹性反而增大了。或者说人民币终于甩掉了一个重要“包袱”，热钱套利空间将减小。整体而言，由于要照顾其他贸易伙伴，人民币短期贬值幅度不会太大。

对VC/PE市场的影响：更多美元将进入中国

人民币破7，意味着相对于美元，人民币投资标的会变得更便宜，这对于长期看好中国的美元LP来说，无疑充满诱惑。

6月27日，华平投资正式宣布成功完成华平中国二号基金的募集。这只基金将与华平全球基金一起以50:50的比例共同投资中国和东南亚, 总计90亿美元资金，主要投往中国。

“过去10-15年，在华平全球累积的资产里，投在中国的部分大概是25%。最近3年，华平在全球总共募了大概220亿美元，其中将有90亿美元新资金池投到中国、包括东南亚。从增量上看，中国的占比已经上升到了40%，这是一个很大的改变，我觉得这个比例更符合全世界经济发展的趋势”，华平投资中国区联席总裁程章伦对融中财经表示。

事实上，除华平以外，2019年以来大批美元资本也在进入中国市场。2019年1月，光速中国完成5.6亿美元新基金的募资，这也是自光速中国2011年独立运作以来规模最大的一期美元基金。2019年2月，TPG亚洲资本正式结束第七期的募资，共募得金额超46亿美元，超过了原定募资目标，这意味着投资人依旧十分看好亚洲地区的经济增长。2019年4月，德弘资本旗下专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成，募资金额超过20亿美元，实现融资目标上限。同样是4月，源码资本宣布完成新一期基金募集，募集金额为5.7亿美元，出资人包括慈善基金、母基金、养老基金等，获得大幅超额认购。

“所以作为LP来说，一定要考虑中国。因为全球两大基金市场，如果你不考虑中国，肯定灭掉一半。所以从这个角度来说，可能以前没有投中国反而要考虑投中国”，某外资机构合伙人曾这样表示。

另一方面，人民币破7虽然短期内对股市形成压力，但由于“利空出尽是利好”，目前A股市场已经是底部，此前来自贸易方面的利空已经消化得差不多了，再加上美联储加息，全球货币政策转向宽松，因此破7之后人民币降息空间反而增大了，这无疑也给未来机构的退出预留了利润空间。

整体来看，随着经济的转型的不断完善，中国在商业模式和核心技术创新上正在全球担任越来越重要的角色，包括互联网消费、产业转型以及诸如人工智能、企业数字管理、数字健康、移动互联网、新能源和自动化等核心技术也在取得新的进展。长期来看，由于全球投资者对中国私募股权/风险投资的配置不足，未来外资对与中国VC/PE市场的投资应会保持进一步增长趋势。

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